管涛□ 全球货币政策进入“多速并行”新阶段：到2025年底，主要发达经济体货币政策将出现显着差异。它们从之前的“同路宽松”转向不同路径和节奏的“多速并行”格局，成为2026年影响全球金融市场的主要变量。 □ 美联储进一步降息后趋势或将放缓：2025年9月至12月连续三次降息后，美联储5年的目标融资区间变成了5%。 3.75% 不过，12月利率会议反对票数创2019年以来新高，美联储内部对进一步宽松货币政策的分歧加剧。点阵图和市场预期表明，2026 年可能只会有 1 到 2 次降息。新主席候选人、经济基本面和通胀上升的风险可能共同限制未来大幅宽松的空间。英国央行降息将更加谨慎：2024年8月以来，英国央行累计降息6次，将基准利率降至3.75%，创近三年新低。鉴于通胀下行和上行风险并存，且利率接近中性水平，英国央行对未来货币宽松路径的判断变得更加谨慎和依赖数据，警告后续降息步伐可能放缓。欧洲央行降息周期或已接近尾声：得益于经济稳定，通胀稳步回归接近目标，欧洲央行已暂停2025年下半年降息。其最新预测显示，未来几年通胀将放缓。几年了。因此，2026年欧洲央行很可能维持现行利率不变。并不急于加息或进一步降低利率。预计日本央行在加息方面将保持谨慎态度：日本央行于2025年12月再次加息至0.75%。展望2026年，只要经济前景和物价符合预期，日本央行将继续基于数据逐步谨慎推进利率并退出超宽松货币政策。 2025年12月15日至21日，全球金融市场开启“超级央行周”：美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行在短短一周内密集公布利率决策和关键经济数据。政策路径的分歧成为驱动资产定价的关键变量。在此背景下，主要发达经济体的货币政策趋于稳定。从“同向宽松”转向“多速并行”：美联储连续降息后变得谨慎，英国央行在通胀高企中谨慎行事，欧洲央行保持中性立场，日本央行强烈主张加息。本文将系统审视上述四大央行近期的政策逻辑和前瞻性信号，并对2026年主要发达经济体的货币政策走势进行预测。由于劳动力市场下行风险加剧，美联储在连续降息后可能会放缓步伐。继去年9月、11月、12月连续三次降息，以及此后连续五次降息后，美联储今年9月、10月、12月各降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%%。与此同时，美联储于12月宣布启动资产负债表操作技术性扩张，计划首月购买400亿美元短期政府债券。预计未来几个月债券购买规模仍将维持较高水平，且随着美联储资产负债表出现季节性波动，整体购买步伐可能会逐渐放缓。政策表述方面，美联储12月议息会议关于失业率的表述由10月会议声明中的“8月失业率小幅上升但仍保持在低水平”改为“9月失业率上升”，体现了其对劳动力市场动力减弱的担忧。对于未来联邦基金利率目标区间的调整，12月的会议声明较10月的措辞增加了“幅度”和“时机”两个关键词。这个改变是准确的与去年12月会议声明的变化相同，即表明美联储明年进一步降息的门槛将提高，后续降息步伐可能会放缓。这种微妙的转变还体现在对美联储近期利率决定的反对声音不断增加。今年7月以来，美联储四次议息会议全部出现反对票数，其中12月利率决议有3人反对票数，创2019年10月以来新高。除了正式反对票外，美联储最新公布的点阵数据显示，软反对票中仅支持12月暂停降息的就有4人，即今日降息总数为7人。据称，分歧程度是 37 年来最严重的。美联储内部分歧加剧的背后是日益困难的局面平衡双重目标。因此，美联储主席鲍威尔在12月利率会议后的新闻发布会上暗示暂停降息。他表示，自9月以来连续三次降息后，目前联邦基金利率处于中性利率合理预估的宽泛区间内，美联储处于观望经济如何演变的有利位置。点阵图显示，政策制定者对明年利率的预测中值与9月份持平，仍预期降息25个基点。但委员之间分歧依然较大，有一人支持明年六次降息。芝加哥商业交易所（CME）美联储观察工具最新数据显示，目前市场预计美联储明年将两次降息，3月和7月各降25个基点，概率分别为47%和35%。这意味着市场预期美联储将在明年 5 月鲍威尔离任前再次降息。鲍威尔于2017年首次被特朗普提名担任美联储主席，并在拜登提名后于2022年连任。随着鲍威尔担任美联储主席，明年谁将接替鲍威尔以及新任主席的政策动向一直是市场关注的焦点。目前正处于选举美联储新任主席的关键时期。据美国财长贝森特透露，预计将于明年1月初正式公布相关人选。目前美联储主席候选人名单包括白宫国家经济委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、现任美联储理事沃勒。 12月以来，美联储新任主席之争一直扑朔迷离。作为新主席最有竞争力的候选人美联储主席哈塞特和沃什的当选机会发生了重大变化。这反映出特朗普在确定最终人选时的谨慎态度。这一变化也反映出，下一任美联储主席面临着满足特朗普低利率预期与保持美联储独立性的两难境地。从近期公开信息来看，无论最终谁接替鲍威尔出任美联储主席，都有望倾向于支持降息，但不宜对美联储推动明年大幅降息寄予过高期望。鲍威尔担任美联储主席已近八年。即使在这位建立了信誉和威望的主席任职期间，美联储内部在利率路径上的分歧仍在继续扩大。面对就业风险下降和通胀风险上升的困境，时任美联储新任主席的尚未建立公信力的他就任后，可能会面临一个更难参与的委员会，并可能在就降息达成共识方面面临更大的挑战。值得注意的是，12月11日，美联储理事会宣布重新任命地区联储主席。除亚特兰大联储主席博斯蒂克将于明年2月底退休但继任者尚未公布外，其他11名地区联储主席均获得连任。此举消除了此前市场对人员安排不确定性的担忧。在明年的轮值投票委员会中，克利夫兰联储主席哈马克和达拉斯联储主席洛根组成鹰派阵营。而且，如果鲍威尔选择继续留任，将成为阻止新任美联储主席穆拉推动大幅降息的重要力量。此外，美国经济的基本面可能不支持重大的经济增长。美联储降息。美联储发布的最新经济预测显示，美国明年经济增速预计将从今年的1.7%提高至2.3%，失业率将下降0.1个百分点至4.4%；个人消费支出（PCE）和核心PCE将分别同比增长2.4%和2.5%，仍高于2%的通胀目标。里士满联邦储备银行、亚特兰大联邦储备银行和杜克大学福卡商学院最近联合进行的一项调查结果显示，明年美国通胀上升的风险将更加突出：接受调查的548名首席财务官预计明年物价平均上涨4.2%，一半受访企业预计物价上涨5%或3.5%以上。这一预期高于美联储官员的通胀预测中值。基于此，亚特兰大联储博斯蒂克近日就美国通胀的粘性发出警告，称当前经济中存在的几个“顺风因素”可能会继续对通胀构成上行压力。他还表示，几乎没有迹象表明2026年中后期之前通胀压力将明显缓解。预计即使到2026年底，通胀率仍将高于2.5%。英国央行在降息方面将更加谨慎。自2024年8月以来，英国央行累计下调政策利率6次，总计150个基点。其中，今年2月、5月、8月、12月连续降息25个基点，使基准利率降至3.75%，创近三年新低。在降息周期中，英国央行货币政策委员会内部的分歧持续存在。货币政策委员会以微弱优势通过今年12月降息决定e 以 5 票赞成、4 票反对的微弱优势。其中，英国央行行长贝利在推动降息方面发挥了重要作用。四位委员倾向于维持基准利率在4%不变，立场比市场预期更为鹰派。这主要是由于委员会对预通胀危险情景的平衡存在差异。 12月货币政策委员会会议纪要指出，尽管短期内总体通胀率可能回落至接近目标水平，但委员会仍致力于确保中期通胀率持续稳定在2%。会议纪要强调，当前通胀存在双向风险，不同委员会成员对通胀的风险权重分配也存在明显差异：部分委员此前更担心近期高通胀可能引发第二轮效应不认为当通胀长期高于目标时，明年工资增速可能维持高位，引发持续通胀；一些此前不关心持续通胀的委员会成员认为，通胀的下行风险（包括需求减少和劳动力市场更快放松的可能性）现在明显超过了通胀的上行风险。对于未来政策走向，12月货币政策声明表示，从目前情况来看，基准利率可能会继续逐步下行调整，但是否进一步放松政策的判断将更加困难。这意味着，随着基准利率逐渐逼近中性利率水平，英国央行降息步伐预计将放缓。货币政策委员会会议纪要进一步指出，不同委员对货币政策存在不同看法。应如何以及在多大程度上确定均衡水平或中性利率。贝利行长认为，目前存在进一步宽松政策的空间，但考虑到利率接近中性水平，政策调整的空间相当有限，因此无法准确预测未来利率调整的路径；拉姆斯登副行长指出，随着政策约束的缓解以及中性利率的不确定性，未来适时放缓降息步伐或许是合理的；支持12月暂停降息的外部委员格林表示，随着基准利率接近中性水平，货币政策和结构性因素对通胀放缓的贡献可能变得更加难以识别，因此需要更加谨慎的降息速度。总之，这些观点表明，随着政策利率接近中性区间e、英国央行内部对后续宽松节奏的判断变得更加谨慎和依赖数据。欧洲央行的降息周期可能即将结束。今年上半年，欧洲央行延续了去年6月以来的降息进程。共降息4次，将存款利率、主再融资利率和边际借贷利率分别下调至2.0%、2.15%和2.4%。进入下半年，欧元区经济表现出较强的稳定性，通胀保持总体稳定：三季度实际GDP同比增长0.3%，好于市场预期；统一消费价格指数（HICP）同比增速总体维持在2.1%左右的窄幅区间内，核心HICP同比增速连续三个月稳定在2.4%。反对这个背景下，欧洲央行在随后的四次政策会议中均维持按兵不动，维持三大主要利率不变。值得注意的是，近期投资者对欧洲央行货币政策的关注焦点已从降息转向未来可能的加息路径。 12月3日，欧洲央行执行委员会委员施纳贝尔在接受媒体采访时表示，他对投资者对欧洲央行下一步政策行动是加息的预期非常有信心。作为最早澄清利率已见底的欧洲央行官员，施纳贝尔提醒，在经济复苏、产出缺口收窄、货币政策扩张之际，主要通胀下行趋势已经停止，所有这些因素都可能导致通胀加剧，值得关注。这些言论由m解读市场认为欧洲央行发出了强烈的鹰派信号。彭博社12月5日至11日对经济学家进行的调查与施纳贝尔的观点相呼应，超过60%的受访者预测欧洲央行下一次利率调整将是加息，较10月份的近三分之一大幅增加。不过，受访者预计短期内不会出现这种情况，预计未来两年存款便利利率将维持在2%。对此，欧洲央行行长拉加德在12月利率会议后的新闻发布会上继续表示，欧洲央行并不急于采取行动。他表示，当前的利率政策处于“有利位置”，但保留了所有可能的选择。欧洲央行将继续遵循逐次会议、基于数据制定政策的政策。不预设利率路径，不设定具体利率时间e 调整。此外，拉加德补充说，本次会议没有讨论降息或加息。欧洲央行工作人员在12月利率会议期间提供的最新预测描绘了未来三年欧元区经济温和增长、通胀总体稳定的景象。经济增长方面：实际GDP增速将从2025年的1.4%下降至2026年的1.2%，然后在2027年和2028年反弹至1.4%；与9月预测相比，2025年、2026年和2027年GDP增​​速将分别提高0.2、0.2和0.1个百分点。通胀方面，HICP同比增速将从2025年的2.1%下降至2026年的1.9%和2027年的1.8%；核心HICP同比增速将从2025年的2.4%下降到2026年的2.2%和2027年的1.9%。2028年，HICP和核心HICP的同比增速预计将达到2.0%的目标水平。 12月10日，在参加相关活动时在英国《金融时报》举办的活动中，拉加德预测欧洲央行将对经济增长前景采取更加乐观的立场。他表示，考虑到通胀率历史记录在2%左右，以及中期预测将维持在这一水平，欧元区经济目前处于“相对良好的位置”，产出水平“相对接近潜在水平”。上述言论都意味着，现阶段欧洲央行的最佳策略是保持货币政策中性立场，没有理由降息或加息。预计日本央行在加息方面将保持谨慎态度。自去年3月退出负利率政策以来，日本央行已四次上调政策利率。其中，1月和12月利率分别上调25个基点，政策目标利率升至0.75%，创30年来新高。给在近期美国贸易政策不确定性减弱、日本核心CPI连续44个月同比增长超过2%、日本开始推行扩张性支出政策、日元兑美元持续走低引发通胀担忧的情况下。这些因素为日本央行12月继续加息铺平了道路。 12月加息决定以9票赞成、0票反对以压倒性多数通过。日本央行对于以可持续的方式实现 2% 的物价稳定目标更有信心。日本央行最新发布的货币政策声明表明，市场条件持续紧张，即使考虑到关税政策的影响，企业盈利预计总体仍将保持高位。同时，今年企业实现工资大幅上涨后，企业大概率会明年继续加薪，且推迟加薪的概率较小。尽管美国贸易政策的影响仍存在不确定性，但不确定性有所下降。随着通货膨胀继续温和上升，工资增长向销售价格传导的循环仍在继续。基于此，日本央行认为，工资温和上涨与物价相互支撑的趋势可能会持续，实现2%物价稳定目标的可能性正在增加。日本央行在今年12月的政策声明中暗示，加息尚未完成，加息步伐将取决于数据。此前，日本央行在10月《经济活动和物价展望报告》中预计，日本2025财年、2026财年和2027财年实际GDP增长率将分别为0.7%、0.7%和1.0%，核心CPI增长率将分别为12.7%和12.7%。客观地讲。日本央行在12月政策声明中指出，由于实际利率处于明显较低水平，如果10月展望报告中暗示的经济活动和物价前景得以实现，日本央行将随着经济活动和物价状况改善而继续上调政策利率并调整货币宽松利率。日本央行行长上田一夫在新闻发布会上强调，如果经济和物价如预期发展并持续改善，日本央行将继续上调政策利率。他还表示，为了实现2%的通胀目标，适时加息是必要的，推迟加息可能会导致未来被迫更大幅度加息。关于中性利率，上田一夫表示，中性利率波动性很大，很难准确定义。目前0.75%的政策利率距离实际利率还很远。央行预估的1%中性利率下限。在评价货币政策宽松程度时，不仅要看距中性利率的距离，还要关注实际利率、信贷状况和经济发展情况。综上所述，今年以来，世界主要发达经济体货币政策分化日益明显。随着高通胀压力缓解，美联储、英国央行和欧洲央行从2024年起继续降息，而日本央行则在确认通胀内生化后继续推动加息。展望2026年，在全球经济仍面临诸多不确定性的环境下，主要央行可能更加注重货币政策灵活性，政策调整步伐将更加谨慎，但调整方向将有所不同。直到表现出比较明显的差异特征。其中，美联储和英国央行可能继续降息，欧洲央行预计维持中性货币政策立场，日本央行将继续推进谨慎加息进程。这种“多速并行”的政策格局能够对全球资本流动、汇率走势和资产定价产生深远影响。 （作者为中银证券全球首席经济学家） （主编：朱晓航）